差点考不上初中的张磊如今掌管超5000亿资金的逆袭故事

他几乎未能进入初中，现在管理着超过5000亿元的资金。

1972年，河南省的一对夫妇诞生了一个男孩，并给他起了一个绝对一团糟的名字 - 张·莱（Zhang Lei）。

上学后，每个人都发现这个孩子是一个典型的贫穷学生。他对学校的常规课程不感兴趣，并且充满了对“用剑环游世界”的幻想。

一部受欢迎的电影《少林神庙》曾经很受欢迎，这使他想到了学习超自然力量，并曾经离开了宋山。

但是，在业务运营中，张雷（Zhang Lei）展示了一些人才：他经常去附近的火车站建立摊位和租用的漫画片。

如果他从小学毕业后未能进入初中，那完全与期望一致。但是运气站在他的身边 - 初中的得分线是140，他得到了141。这就是为什么后来主导投资圈的故事的原因。

01松弛学习的觉醒

尽管张雷不喜欢上学，但他非常喜欢阅读课外书籍。

由于他的父母都必须上班，所以他们经常将他委托给在图书馆工作的亲戚，这使他感到沉迷于学习。

一开始，他主要阅读文学书籍，例如散文和传记，但很快他不再对这种口味感到满意，并且开始阅读具有更细致的逻辑和更深入研究的学术书籍。但是，对于一名中学生，尤其是成绩如此差的中学生，这太难阅读了，这直接刺激了他在学校学习努力的热情。

在高中的第二年，张雷（Zhang Lei）开始赶上，一年后，在大学入学考试中，他被录取的中国人民大学的国际金融专业，在亨南省（Henan Province）的评分最高。

张雷（Zhang Lei）的高中毕业照片，张雷（Zhang Lei）位于第五排

今年是1990年。

那一年，高级管理人员正在为开放A股做最后的晋升工作。

That year, Zhang Lei, who received the admission letter, also expanded his business that summer - he found that books that taught people to get rich quickly and describe how Shenzhen Special Economic Zone developed rapidly are much better than comic strips, and he also sold water, instant noodles and Hunan sausages - he earned 800 yuan this summer, while a grassroots civil servant was only 80 yuan a month.

那是1992年的眼睛。张雷（Zhang Lei）大二时期的仲夏，股市的火焰在全国各地蔓延。人们赶到五十岁的深圳，那里有来自世界各地的借来的身份证，以购买新的股票订阅彩票表格。

今年，曾担任学生会主席的张雷（Zhang Lei）在校园内组织了股市模拟竞赛，并被邀请到闭路电视谈论证券分析。这是他第一次与资本市场接触。

但是直到他22岁时毕业，他才想到十年后他会把这件事当作职业生涯。

从全国人民代表大会毕业后，张雷（Zhang Lei）没有像其他同学那样进入金融机构，而是去了一家从事矿产采矿和贸易的公司-Wugang Group。他全年乘坐绿色火车在全国范围内购买地雷。还有许多其他人不愿意去的地方，但是张雷急于去，因为它使他能够看到一个更广阔，更生动的世界。

当张雷（Zhang Lei）坐火车和一辆小巴（Minibus）前往云南（Yunnan），四川（Sichuan）和青海（Qinghai）寻找矿物时，中国互联网仍在“石器时代”中：

杰克·马（Jack Ma）刚从杭州电子研究所辞职，并筹集了20,000元人民币以建立中国黄页；

张·乔阳（Zhang Chaoyang）刚从麻省理工学院（MIT）夺取了两位教授的风险投资，然后回到中国创建了苏胡（Sohu）的前任艾特（Aitexin）。

Ma Huateng刚刚成为分支机构的网站管理员；

当时，来自红杉的Shen Nanpeng仍在Deutsche Bank工作。他白天在桌子上喝酒，然后回到酒店晚上写材料。

02去耶鲁大学工作和学习

当Zhang Lei前往中国大部分地区时，他周围越来越多的同学在国外留学时，他的梦想“用剑环游世界”再次被点燃：他想去更远的地方，看到一个更大的世界。

1998年，张雷决定出国留学。

当时，有机会进入7所学校的学校，他选择了耶鲁大学，主要是因为耶鲁大学获得了奖学金。

谁知道耶鲁大学也有例行公事，事实证明，奖学金只是第一年。第二年的学费和生活费用都已解决，因此张雷必须工作和学习兼职并寻求暑期实习。

早晨，我从耶鲁大学走到纽黑文的联合车站25分钟，然后乘火车去了纽约中央车站。这是张雷（Zhang Lei）寻找工作时经常穿梭的路线。

但是，张雷（Zhang Lei）的奇怪大脑巡回赛浪费了所有采访。

有一次，他去了波士顿的一家管理咨询公司接受采访，另一方提出了一个非常典型的问题：某个设定的地区应该有多少个加油站。

在财务分析领域，解决此问题的标准解决方案是：根据人口计算家庭数量，然后计算汽车数量，最后计算相应的加油站数量。

但是张雷在想：

加油站是什么意思？除加油外，还有便利店的功能吗？将来的汽车必须加油吗？新的运输方式会出现吗？

面试官看上去很困惑，并意外地将他拒之门外。

最后，没有机会与华尔街投资银行业务的机会没有踏上MBA学生的典型职业道路，他想自己自己创业。

1999年，硅谷的互联网浪潮已经激增，中国也告别了“石器时代”。张雷（Zhang Lei）距离毕业还距离毕业三个月，他申请了一份许可，以保留其主管一年学位，并与两个同学一起回到北京，以建立一个风险投资交换平台-CHIANE CHIARE ENTREPRENEURSHIP NETWORK。简而言之，这是一个融资中介，帮助公司找到钱并帮助公司找到钱。

它开始顺利进行，也吸引了投资，但随后互联网泡沫破裂了千年，其业务逐渐消失。但是，这种企业家经验使他个人感到商业世界的残酷和互联网行业所具有的潜力。

回到耶鲁大学后，仍然担心自己的生计的张莱（Zhang Lei）从未想过，当他不小心经过一座维多利亚时代风格的小建筑时，命运的转盘已经开始转弯。

03斯文森的实习生

那座小建筑是耶鲁大学投资办公室的所在地。学校接受的所有捐赠资金都被移交给该办公室进行管理以维持和增加价值。

负责人是大卫·斯文森（David Swensen）。尽管他在中国人民中并不是很有名，但他的书被美国的机构投资视为圣经。在负责耶鲁大学基金的30年中，他带来了耶鲁大学的341亿美元投资回报。

前摩根士丹利（Morgan Stanley）董事长帕顿·比格斯（Patton Biggs）曾说：“世界上只有两个真正的伟大投资者，他们是斯文森和巴菲特。”

中国中国投资公司和社会保障基金还使用斯文森的书籍作为指定的教科书。

28岁的张雷（Zhang Lei）在面试室遇到了大卫·斯文森（David Svenson）时，他不知道自己正在开始世界一流的幻想开局。

斯文森问张雷关于投资的许多问题，其中大多数张雷回答“我不知道”。但是，这让斯文森对他的坦率有些惊讶，并最终给了他这个实习机会。

耶鲁大学投资办公室一直以其严格和专业精神而闻名。这里的人们必须具有足够的责任感和使命感，尤其是对道德素质的严格要求。

2002年，张雷和戴维·斯文森教授一起拍照

正是张列（Zhang Lei）掌握了一个严格的分析系统，深入的验证方法和一个完整的思维框架，此后就形成了与投资的不可分解的纽带。

从耶鲁大学毕业后，张雷（Zhang Lei）成为全球新兴市场投资基金的研究员，并在纽约证券交易所的中国首席代表。这两个工作为他提供了观察新兴市场国家的独特机会和观点。

他敏锐地认为，中国的互联网行业在经过泡沫和低时期之后，已经迎来了极其沸腾的时代：

Just as Wang Shi, Zhang Ruimin, Liu Chuanzhi and Pan Ning jointly started their business in 1984, Tencent acquired Zhang Xiaolong's Foxmail, Liu Qiangdong made every effort to expand e-commerce business, Wang Xing founded Renren, Zhou Hongyi founded Qihoo 360, Zhuang Chenchao founded Qunar, and Li Xiang founded Autohome，所有这些发生在2005年。

悄悄地，中国网络数量超过1亿。

悄悄地，中国已成为仅次于美国的第二大互联网力量。

许多后来激起互联网浪潮的故事已经为今年的基础奠定了基础。

所有这些都使张雷（Zhang Lei）认为，如果他不参与如此历史过程，那将是这个时代的亵渎。

他坚决辞职，回到中国，为自己的第二份业务做准备。

04企业的第二个开始，老师保存了现场

在2005年的儿童节，32岁的张雷（Zhang Lei）创立了希尔豪斯（Hillhouse Capital）。

张雷（Zhang Lei）和几个合作伙伴在直接管理投资基金方面没有经验。当时，他们几乎只有像孩子一样无所畏惧和快乐。没有初始资金或不错的办公空间。我只是期待着在中国实践价值投资，并充满了对未来的好奇和坚定性。

在中国长期是希尔豪斯的口号。筹集资金时，张雷提出了口号：

“中国正在上升，高速火车正在离开车站。请立即上火车！”

他的兜售不是一个行业的故事，而是一个国家的故事。但是，令人尴尬的是，几乎没有投资者在现场“上车”，而希尔豪斯（Hillhouse）颗粒将不会获胜。

在艰难时期，这位前导师再次来拯救现场。

7月，戴维·斯文森（David Svenson）亲自将一支从耶鲁大学投资办公室带到希尔豪斯（Hillhouse）进行现场检查。

在希尔豪斯（Hillhouse）的局促办公室中，斯文森（Svensen）问了这个年轻的小组大问题，包括投资计划，投资后管理，退出策略，各种费用等，然后给他们2000万美元。

对于希尔豪斯（Hillhouse）而言，这个令人垂涎的基金不仅是对本身的肯定，而且是巨大的广告效果。

从那以后，耶鲁大学继续投资更多。

张雷（Zhang Lei）还为耶鲁大学带来了巨大的利润：截至2020年4月，希尔豪斯（Hillhouse）的总回报达到了24亿美元。

此外，为了偿还耶鲁大学，张雷还于2010年向耶鲁大学捐赠了8888.888亿美元。

他们在哪里投资了最初的“ 2000万美元”？

答案是：全部在二级市场中。

Tencent刚刚在市场上销售了一年多。当时，李·卡（Li Ka-Shing）的第二个儿子李Zekai（Li Zekai）认为，腾讯的亮点时期已经过去了，不再期待它。但是张雷（Zhang Lei）看到，街头和小巷中的所有名片都印有QQ号码。他认为，只要流量如此可怕，赚钱就会有几分钟的问题，并且很容易扩大新业务。基于这种逻辑，他在腾讯中具有沉重的位置。

腾讯的估值从2005年的不到20亿美元增加到2020年2月的5000亿美元，增长了250倍。

张雷赢得了赌注。

05获胜的外观

尽管赌注赢得了腾讯，但在2011年之前，没有人在VC/PE World中没有人听说过张雷的名字。

在二级市场中，他的收益率超过35％（在2012年向公众宣布的IRR宣布为52％），超过了巴菲特的21％。但是他在投资圈中仍然没有名声。

下一个“战斗”开始在全世界传播他的故事。

2010年，在北京一间郭金大楼的会议室进行了融资谈判。

桌子的一侧是张雷（Zhang Lei），另一侧是Liu Qiangdong。与其他人的“企业家提供价格和投资者的讨价还价”不同，在这次谈判中，刘Qiangdong说，只有7500万美元足够了，但是张雷坚持要投资3亿美元，否则他将不投资。

张雷（Zhang Lei）认为，利巴巴已经完成了光资产电子商务，并且仍然有机会整合供应链的重型资产模型。

当时，许多电子商务公司都依靠Light Asset模型，但是没有物流公司可以解决“最后一英里”的用户体验问题。张雷曾经要求某人问贝佐斯：“最遗憾的是什么。”贝佐斯说，最遗憾的是，当建立亚马逊时，美国已经拥有像UPS这样的物流巨头，他失去了整合供应链的机会。

Liu Qiangdong想要结合的“ Amazon + UPS”的资产繁重的模型不是吗？

但是，如果您想建立一个沉重的资产模型，您将无法不花钱赚钱，因此张雷坚持投资3亿美元或根本不投资。

当时，风险投资圈和公司内部都充满了疑问。一位同事向张雷（Zhang Lei）写了一堆材料，并恳请有一种或另一种问题，但张雷仍然坚持不懈。

后来，张雷回忆说：

“我们从事这种电子商务业务，我认为有一百万种使您死亡的方法，因此我们损失了3亿美元，整个基金损失了两到三分，这对我来说是微不足道的，但是我们必须押注我们最值得信赖的东西。”

最后，不仅业务不亏钱，而且赚了巨大的利润：

Hillhouse持有的3.09亿股，成本价格约为每股0.825美元。根据的收盘价为2015年4月17日，每股33.19美元，Hillhouse的收益率达到了惊人的40次！

在一场战斗中成名后，张雷在风险投资圈中进行了“最佳首次亮相”。

过去，当他们去见企业家时，他们不得不花15分钟自我介绍。但是在2011年之后，他们只需要说一件事：我们是投资JD的人。

06战略损失

张雷的眼睛不仅限于新兴的互联网领域。他还投资了一家传统的消费品公司Blue Moon。这个行业是风险投资公司很少进入的领域。

奇怪的是，他坚持要连续三年使盈利的蓝月亮遭受损失。

早在张雷（Zhang Lei）第一次回到中国时，他就发现他找不到他在美国超市中曾经在美国曾经经常使用的洗衣粉。当时，洗衣粉在中国仍然像雪一样明亮。

洗衣粉市场基本上是由宝洁和联合利华等外国品牌占据的，但它们“不进取”，不再开发新产品，而忽略了中国消费升级的趋势。

根据西方的经验，随着全自动洗涤机的流行，人们通常会放弃洗衣粉并改用洗涤剂 - 因为洗涤剂更容易冲洗，并且更适合机器洗涤。

张雷首先告诉P＆G和联合利华这一判决，但两者都回答：

只有当人均GDP超过8,000美元时，一个国家的洗衣行为才会从洗衣粉变为洗衣粉。当时，中国的人均GDP不到5,000美元，因此他们认为中国市场还没有准备好。

但是张雷认为，平均无法观察中国，因为第一和第二层城市以及第四和第五层城市的消费水平太大了 - 当他去全国各地收集地雷时，他深深地感受到了这一点。

目前，人均GDP超过8,000美元的国内人口达到了2亿美元，他们完全有资格制作洗衣粉。因此，张雷找到了蓝月亮。

Blue Moon创始人Luo Qiuping和他的妻子都是大学化学老师和理想主义者。他们一直想制作真正的“好产品”。张列（Zhang Lei）成功地说服了卢（Luo Qiuping）不要赚钱，勇敢地进入新类别，并成为中国洗衣粉中的第一名。

在Zhang Lei的财政支持下，Blue Moon连续三年开始从稳定的利润转变为亏损。

但是在此下蹲之后，蓝月的收入在6年内增加了10倍。

2014年，Blue Moon在洗衣粉行业的销售大于宝洁与联合利华的销售总和。在2020年，蓝月亮洗涤剂的市场份额已达到24.4％，排名第一。

2020年12月，蓝月亮在香港成功上市。在蓝月亮工作了十年的希尔豪斯（Hillhouse）不仅获得了80亿元人民币的回报，而且还使蓝月成为当地品牌击败跨国公司的经典案例。

07“四迪斯克”投资方法

从蓝色月亮开始，希尔豪斯（Hillhouse）远远超过了“金融投资”的水平，并已成为“孵化器”。

从那以后，Hillhouse根据此模型连续运营了几个大订单：

2017年4月，希尔豪斯（Hillhouse）收购了贝尔国际（Belle International），该国国际（Belle International）多年来一直亏损，其中469亿元人民币；

2018年1月，它以790亿元的价格收购了一家物流房地产公司Prolos（GLP），成为亚洲最大的私募股权合并案件；

2020年2月，它以417亿元的价格收购了希腊电器；

2021年3月，它以37亿欧元的价格收购了飞利浦的家用电器业务。

这意味着说希尔豪斯的模型很奇怪：看国内投资机构，您很难在任何维度上找到类似的基准。

例如，在红杉中国和软银著名的愿景中，始终可以进行财务投资和效率，从不考虑沉入该行业。

那些收购大规模合并和收购公司的公司主要用于价格差套利，因此他们通常使用大型裁员和血液交换管理来快速提高其绩效，并且不考虑公司的长期发展。

那些从事二级市场的资金甚至可以获利并逃跑。除非您被困，否则谁将在公司工作很长时间？

希尔豪斯（Hillhouse）的合并和收购不仅仅是追求收益率，还可以帮助他们改变，扩大市场并找到新的增长模式。

正是由于这一点，希尔豪斯（Hillhouse）赢得了希腊公平的战斗 - 邓祖（Dong Mingzhu）清楚地说：我们需要的是帮助希腊人真诚发展而永远不接受野蛮人的首都。

希尔豪斯的类似行动包括：

2015年，Hillhouse和Mayo Clinic在美国排名第一，共同成立了Huimei Medical Group，将Mayo Clinic的先进医疗技术和培训系统介绍给了中国；

2017年，希尔豪斯（Hillhouse）向中国推出了“星巴克大师” Peet's Coffee，其第一家旗舰店在上海的Donghu Road开业。

2018年，Hillhouse推出了Stone Brewing，这是美国十大工艺品酿酒厂之一，并在上海的Yuyuan Road开设了第一家旗舰店；

2019年，Hillhouse还收购了Loch Lomondgroup，这是一家传统的威士忌酿造公司，在英国拥有数百年历史，并决定通过移动互联网，新零售和其他型号来帮助其扩大其亚洲市场。

对于擅长在风险投资圈中计算的精英来说，这种累人的工作要么不是很有效，或者不是他们的优势。希尔豪斯（Hillhouse）创建了一个独特的策略，“四个无尺寸”。

难道是只有一个人才，只有自己梦想着用剑在世界上漫步而无法正确回答加油站问题的人才？

08练习长期主义

张雷（Zhang Lei）是巴菲特（Buffett）的“价值投资”概念的忠实拥护者。 2014年，他去巴菲特的家成为客人，巴菲特开车把他接起来。

您知道，有多少人花了数百万美元与巴菲特共进午餐。

但是价值投资一词听起来不错，但是通常“无法解释”，现在几乎已成为群体嘲笑的目标。

张雷（Zhang Lei）做出了自己的解释：

大思考，想长时间；

长期主义，成为时间的朋友：找到一个伟大模式的公司实践者，并成为他的长期合作伙伴；

实际投资只有一个标准：是否正在创造实际价值，以及该价值是否对社会的整体繁荣有益；

有些事情无法做，并且从一开始就不会这样做。

世界上只有一只护城河，即企业家继续创新并继续疯狂地创造长期价值。

Hejun Group董事长Wang Mingfu曾与Zhang Lei私下聊天。在谈论如何投资项目时，张雷说：

选择大事，思考漫长的企业家，并投资于自己的梦想。

这种理想主义的表达通常仅出现在听起来很高的演讲中。确实令人惊讶的是，张雷在两者之间的口头聊天中说了这一点。

他在不同的场合提到：

许多人痴迷于快速赚钱的刺激，因为从短期的回报率开始，快速赚钱可以很快证明您的能力，但这无疑是危险的。

因为这很容易使您的神经麻木。一旦投资者失去追求真理和理解事物的能力的精神，他们可能会失去一些积极的成长本能。那些赚钱的人会发现道路越来越狭窄。我们也有一些机会快速赚钱，但是我们敢说“不”，我们不赚钱不属于我们。

为了实践长期主义，希尔豪斯只需要筹集资金时（例如捐赠基金，主权财富基金，养老基金，慈善基金，慈善基金，来自顶级全球大学的海外家庭资金）时需要“长期资金” - 因为这笔钱具有足够的耐心和愿景，以免他过分注意短期回报。

希尔豪斯的企业文化也与他的投资思维一致：

在Hillhouse内，不允许进行金钱谈判。张李不希望任何人认为自己赚的钱。他的口号是：赚钱只是我们事物的副产品。

分析师不会在短期内找到良好的投资机会，因此不会面临绩效压力，促销和奖金与收益率无关。

张雷从未问过“研究报告必须推断出某个交易决定”。希尔豪斯足以容忍一些看似无效的研究。

这些在其他投资机构中是无法想象的。

09不完美的详细信息

阅读本文后，如果您认为张雷很棒，那你错了。在判断某些单独股票的趋势时，他甚至比“私人股票神”还差。

不久前，教育引入了双重减少政策，相关的教育股也被“摧毁”。希尔豪斯（Hillhouse）对美好未来和新东方的准确清除曾经被认为是“内部新闻”。但是实际上，尽管他继续在2019年之后继续减少自己在良好的未来和新东方的持股，但他花了10亿美元在2020年初投资于Yuanfudao-他无法逃避无法预测的政策风险。

此外，他连续犯了错误：

在2018年第二季度，希尔豪斯花了12亿美元购买阿里巴巴，但它清除了其位置并在第三季度出售。购买时，这是一个很小的高点，在减少位置时，它很低。后来，股价达到了新的高价。

在2018年上半年，的表现急剧下降，Hillhouse也大大降低了其位置。后来，的股价几乎三倍。

2020年2月，希尔豪斯（Hillhouse）选择清除其在Nio最低点的位置（已由Hefei接管），后来被证明是在地板上出售的。

但是，如果您认为由于这些错误，他是一个平庸的人，那么您再次错了。

在资本市场中，您不能总是完美运作。

在一切中追求完美是许多人平庸的原因。因为这意味着您无法掌握关键点，并且很容易感到沮丧。

成功或不经常取决于几个关键步骤。您在上赚了40倍，您还能关心最后两次吗？

大思考，想想漫长的想法，放开这些“完美的细节”。

没有多少人能真正理解这一点，甚至更少的人可以理解和练习它，因此中国只有一个山丘。

现在，希尔豪斯（Hillhouse）已成为一家拥有整个工业连锁店和整个生命周期的投资机构，管理了5000亿元人民币的资金，在该国排名第一。平均每年收益率也达到了惊人的40％。在过去的十五年中，浏览中国的商业历史，几乎所有独角兽公司都无法避免Hillhouse。

我们不知道张雷是否仍然记得他去桑山（Songshan）学习世俗的魔法技能的经历，以及他是否仍然记得他投资的所有公司，但他绝对不会忘记他碰巧在耶鲁大学投资办公室通过。

参考

Hillhouse Capital的Zhang Lei：我不想要LP Money，2020年，中国投资银行俱乐部

价值，千江教育出版社，2020年，张雷

传奇永无止境 - 纪念大卫·斯威森（David Swinson），2021年，张·莱（Zhang Lei）

希尔豪斯是如何制作的？ 2020年，刘明和洪胡

Hillhouse讲述了2020年蓝月亮投资的故事，

本文来自由36KR出版并授权出版的《微信公共帐户：Duanmu Qingshu》。